Снижение ставки без спешки

Уже завтра Банк России проведет новое заседание по ключевой ставке. Как признает регулятор, объективных показателей для ускоренного смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) по-прежнему нет. Однако аналитики полагают, что символические шаги по снижению ключевой ставки продолжатся.

Определенные сигналы по поводу дальнейшего движения ключевой ставки еще в конце февраля дал зампред Банка России Алексей Заботкин. 27 февраля он заявлял, что текущий уровень ключевой ставки, несмотря на несколько последовательных снижений, все еще соответствует жесткой денежно-кредитной политике из-за замедления инфляции.

По его словам, в конце 2025 года инфляция была ниже прогнозов, но в начале января она резко выросла до 1,26% за 12 дней. Это вызвало у экспертов ожидания паузы в смягчении денежно-кредитной политики. Однако на февральском заседании ЦБ снизил ставку с 16% до 15,5% и дал мягкий сигнал о будущем направлении политики.

«Ключевая ставка 15,5% при заметно замедлившейся инфляции — это по-прежнему жесткая политика. Такая политика сдерживает кредитную активность. И соответственно, не позволит спросу опять уйти «в отрыв» от прироста производственных возможностей и спровоцировать тем самым еще один виток инфляции», — говорил зампред Банка России.

По его словам, на инфляцию 2026 года будут продолжать влиять те высокие значения ключевой ставки, которые поддерживались в течение 2025 года. «Другими словами, если ставка очень постепенно снижается с высоких значений, то полагать, что очередное ее снижение, которое происходит в рамках прогноза, спровоцирует резкое ускорение инфляции, точно неуместно», — заявил А. Заботкин.

11 марта Банк России выпустил предупреждение, что при слишком мягкой денежно-кредитной политике инфляция может составить 20% спустя два года, спустя три года — приблизиться к отметке в 40%, а спустя семь лет — к 100%.

«Необоснованное смягчение ДКП, выходящее за рамки контрциклической политики, несет значительные риски для экономики. С точки зрения экономической теории необоснованно мягкая ДКП представляет собой так называемую ошибку политики. Такая ошибка может стать как результатом неверных подходов к реализации ДКП, так и следствием политического давления на центральный банк», — говорилось в аналитической записке Банка России.

Один из главных индикаторов, на который ориентируется регулятор, — инфляционные ожидания граждан — говорит не в пользу смягчения ДКП. Согласно опросу, проведенному по заказу ЦБ РФ, уровень инфляционных ожиданий россиян в марте подрос до 13,4% с 13,1% в феврале. Наблюдаемая гражданами инфляция в марте резко выросла до 15,6% после февральских 14,5%.

«Инфляционные ожидания населения в марте показали рост после заметного снижения в прошлом месяце (после выхода эффекта НДС). Это, очевидно, расстроит Банк России. Вчера такую же динамику мы увидели в данных о ценовых ожиданиях предприятий. В целом ожидания остались ниже декабря–января (с эффектом НДС), но повышены. На них мог отразиться рост глобальных сырьевых цен и ослабление рубля, которые могут повлиять на издержки и «импортную» инфляцию. Такая динамика ожиданий — еще один аргумент в пользу осторожного снижения ключевой ставки в пятницу (на 50 б.п.), хотя оценка деловой активности остается откровенно слабой», — отмечают эксперты «Т-Инвестиций» (цитата по «Интерфаксу»).

Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая также полагает, что Банк России опустит ключевую ставку на 0,5 п.п. По ее оценке, в пользу такого решения говорят несколько факторов. Во-первых, инфляция оказалась ниже прогнозов: по данным Росстата, за февраль она составила 0,73% м/м и 5,91% г/г, что ниже экстраполяции недельных данных. Всплеск в январе (1,62% м/м) был ниже ожиданий, а с февраля наблюдается замедление роста цен.

Во-вторых, инфляционные ожидания населения и бизнеса в феврале снизились по сравнению с январем, оставаясь на повышенном уровне, что указывает на ослабление рисков вторичной инфляции от повышения НДС.

В-третьих, данные Росстата показывают снижение экономической активности, охлаждение рынка труда и замедление роста зарплат. Это должно способствовать дальнейшему снижению инфляции. В-четвертых, динамика кредитования соответствует возврату к инфляции в 4%, хотя корпоративное кредитование в декабре и январе было искажено сезонными факторами. Условия кредитования ужесточаются, что может сдерживать рост цен, отметила эксперт.

«Не исключено, что вариант паузы также будет рассматриваться Советом директоров, хотя, на наш взгляд, данные все же складываются в пользу продолжения умеренного снижения ключевой ставки (для окончательного вывода надо дождаться еще новых данных по инфляционным ожиданиям). При инфляции ниже 6% ключевая ставка на уровне 15% все равно будет соответствовать жестким ДКУ. Однако могут появиться факторы, замедляющие дальнейшее снижение ключевой ставки в течение года, и это может быть отражено в нейтральном сигнале. Фактором возможных пауз в снижении ключевой ставки в течение года может стать более высокая траектория инфляции, чем сейчас предполагается в базовом прогнозе ЦБ. Пока инфляция идет ниже прогноза ЦБ на конец I квартала 2026 г., но «вписаться» в годовой прогноз может быть непросто, устойчивая текущая инфляция пока еще выше целевых значений при сохранении повышенных инфляционных ожиданий. К тому же после февральского заседания появились новые факторы неопределенности, которые могут усилить проинфляционные риски», — заключила О. Беленькая.

Аналитики ИБ «Синара» в своем обзоре также считают, что регулятор опустит ключевую ставку не ниже 15 п.п. Эксперты пояснили, что на Совет директоров ЦБ РФ окажет влияние фактор неопределенности — дезинфляционным процессам недостает устойчивости, а новые параметры бюджетного правила еще не приняты.

«Маловероятно, что правительство предпримет шаги, чтобы обеспечить нулевой первичный структурный дефицит, которые, ограничивая спрос, внесли бы вклад в дезинфляцию. С другой же стороны, выбор в пользу большого структурного дефицита простимулирует спрос, повышая инфляционные риски. В связи с этим Банк России считает, что рассчитать траекторию «ключа» с большей точностью сможет только во втором квартале 2026 года, а мы на горизонте в два-три месяца не рассчитывали бы на мягкие комментарии и значительное уменьшение ставки», — говорится в обзоре ИБ «Синара».

Аналитики сходятся во мнении, что Банк России будет придерживаться прежней стратегии по смягчению ДКП, пока не появятся четкие экономические индикаторы. Но самое ключевое, что ждут от регулятора, — пересмотр собственных прогнозов относительно сроков выхода из периода охлаждения экономики.